在资历2024年9月片时反弹之后，智飞生物（300122）股价从头步入着落通说念，2月10日收盘价比较之前反弹高点着落35.7%，市值挥发343.1亿元。音书面上，2月4日，默沙东通知将暂停向中国市集供应佳达修HPV宫颈癌疫苗，这次供应暂停将至少抓续至2025年年中。

默沙东的HPV疫苗包括四价HPV和九价HPV疫苗，遥远以来通过智飞生物独家代理并深耕中国HPV疫苗市集。其中，九价HPV以独家附近上风，遥远以来“一针难求”。受益于此，智飞生物营收从2016年的4.5亿元加多至2023年的529.2亿元，净利润从2016年的3252万元达到2021年创下的102.1亿元峰值，市值最高于2021年5月达到3525亿元。也恰是在这一年，首创东说念主蒋仁生过甚眷属以244亿好意思元位列《2021福布斯众人富豪榜》第69名。

把柄智飞生物2023年报泄露，以默沙东HPV疫苗为中枢的代理业务往时实现的营收和毛利额分辩为518.9亿元、133.2亿元，占沿途营收和毛利额的比例分辩高达98%、93.5%。绝不夸张的说，智飞生物即是靠着默沙东HPV疫苗收货的。

中枢业务遇到默沙东暂停供货，无疑径直影响智飞生物畴昔采购及结尾销售。按照两边此前商定，在2024年至2026年间，智飞生物将向默沙东采购包括但不限于HPV、五价轮状病毒、23价肺炎、灭活甲肝等疫苗，价值特出1000亿元。这次暂停供货，意味着千亿条约将会延长已毕。

背后发生了什么？默沙东在招揽媒体采访时称：“暂停供应是受举座市集环境、销耗者需求疲软及渠说念库存高级要素影响，与原土互助伙伴智飞生物进行了深化相通明的决定”。从2024年以来营收断崖下降来看，智飞生物依靠默沙东躺赢收货的日子也曾结尾，HPV疫苗正在迎来极冷。

2024年前三季度，智飞生物实现营收227.9亿元，同比下降42%，扣非净利润21.4亿元，同比下降66.4%。1月24日发布的功绩预报浮现，公司2024年实现扣非净利润18.2亿元-26.1亿元，同比下降67%-77%，呈现赓续恶化趋势。值得醒成见是，公司2024年前三季度诱惑支拨加多额2亿元，占同期扣非净利润的比例为9.3%。若是莫得研发成本化，2024年以来功绩将更差。

智飞生物HPV销售遇阻，径直导致存货大增，2024年三季度末达到206.9亿元，比较2023年同期加多98.8%。敷陈期内存货盘活天数从前一年的88天激增至242天，讲明存货被积压，而默沙东本次暂停供货更是进一步坐实。此外，把柄2024年中报泄露，公司计提存货跌价准备1.4亿元，占存货账面余额的比例仅为0.86%。在销售遇阻之下，存货跌价计提是否充分值得询查，畴昔可能濒临赓续减值的风险。

在存货高企的同期，智飞生物应收账款也同样居高不下，2024年三季度末高达213.9亿元。应收账款和存货两项所有420.9亿元，占总资产的比例高达78.4%。欠债方面，公司当今资产欠债率41.5%，其中有息欠债大致所有90.6亿元，而货币资金唯有32.6亿元。现款流方面，2024年前三季度计较现款流净额为-30.7亿元，讲明挣来的20多亿利润全是纸面钞票。

智飞生物功绩和资产双双恶化，标明HPV疫苗插足极冷。从行业数据来看，2024全年HPV疫苗批签发量较上年骤降65%，2023年还签发了542批，到了2024年就狂跌成了186批，其中四价疫苗仅获批2个批次。《财中社》发现，同业们的功绩亦然出现大幅下降，万泰生物（603392）瞻望2024年扣非净利润下降120.4%到114.4%，沃森生物（300142）瞻望2024年扣非净利润分辩同比下降74%到81%。

HPV疫苗从之前的一针难求到极冷，原因玄虚起来大致有两点。一方面，潜在适龄女性需求已被多半餍足，未接种的适龄女性则濒临经济等原因的领域，而疫苗坐褥企业抑止加多产能，使得供应逐渐跟上甚而特出了需求，供需相干逐渐从供不应求滚动为供大于求。另一方面，在竞争敌手增多之后，疫苗价钱战愈演愈烈，二价HPV价钱从起初的300多元降至如今的20多元。

回到智飞生物来看，其不仅要濒临HPV行业下行的严峻施行，还要招揽来自竞争敌手的挑战。天然九价HPV疫苗于今仍由默沙东独家附近，可是竞品距离上市的时间越来越近。8月26日，万泰生物公告公司九价HPV疫苗上市许可肯求已获受理。此外，康乐卫士（833575）、瑞科生物（02179）、上海泽润、博唯生物等国内企业，研发的九价HPV疫苗均已插足III期临床，瞻望上市时间在2025-2027年。

二级市集方面，智飞生物股价自2021年5月高点于今着落特出大概，市值挥发2882亿元。濒临计较逆境，公司正在试图寻找新增长点，包括代理GSK带状疱疹疫苗、加速自研产物研发施展，但中短期之内根蒂难以填补，HPV疫苗遇冷形成的营收断崖下降。