机构：开源证券
商榷员：张绪成
煤炭量价都跌株连功绩，热心煤矿成长与高分成，保管“买入”评级2025 年1 月24 日，公司发布2024 年功绩预报，2024 年瞻望终了归母净利润28.5至33.8 亿元，同比-50.1%至-57.9%，瞻望终了扣非后归母净利润27.5 至32.8亿元，同比-51.9%至-59.6%。单Q4 来看，瞻望终了归母净利润0.05-5.34 亿元，环比-39.3%至-99.5%，瞻望终了扣非后归母净利润-0.11 至5.19 亿元，环比-41.2%至-101.2%。考虑到煤炭量价下滑，咱们下调2024-2026 年盈利预测，瞻望2024-2026 年归母净利润31.5/28.9/35.7 亿元（ 2024-2026 年前值为38.7/42.1/48.8 亿元），同比诀别-53.5%/-8.3%/+23.7%；EPS 为0.55/0.51/0.63元，对应刻下股价PE 诀别为13.4/14.7/11.8 倍。公司产能有望受益于新拍矿及集团钞票注入而提高，重叠高分成请问鼓励，保管“买入”评级。
公司煤炭量价都跌时局或有改善，西山热电机组关停有望增厚功绩（1）煤炭业务：产量方面，2024 年受山西“查三超”及沙曲一矿、镇城底矿、吉宁煤业先后停产影响（三个煤矿停产累计影响原煤产量约165 万吨，占公司毅力产能的3.4%），公司煤炭产量下滑株连2024 年功绩；2025 年1 月23 日沙曲一矿因安全坐褥事故再次停产，瞻望对2025 年产量产生一定影响，但自2024 年5月山西迟缓放开夜班坐褥，饱读舞顺应条件的煤矿按毅力产能的110%开释产量，重叠镇城底矿、吉宁煤业已规复坐褥，2025 年公司煤炭产量有望改善。价钱方面，2024 年山西省内大型真金不怕火焦煤企业吕梁低硫主焦煤长协车板累计降幅450 元，全年均价为1977 元/吨，同比跌幅6%，公司焦煤长协销售占比80%-90%，一定经由上熨平焦煤现货价钱的下降幅度；2025 年国内稳经济战术作用或阻抑败露，焦煤末端需求有望进一步开释，重叠2025 年国内焦煤产量或仅有小幅增量，焦煤价钱有望渐渐企稳，对功绩株连有望改善。（2）热电业务：公司控股子公司西山热电（公司执股91.65%）于2025 年关停发电机组，西山热电机拼装机容量小、发电工艺能耗高，连年来策划功绩处于执续赔本景色，2024 年1-9 月西山热电净利润-1.04 亿元，年化净利润-1.4 亿元，关停有望一定经由上增厚企业功绩。
煤炭主业成长可期，公司高分成请问投资者
（1）煤炭主业成长可期：2024 年10 月公司以247.05 亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种主要为1/3 焦煤、气煤，蓄意产能800 万吨/年；行为山西焦煤集团煤炭钞票伏击上市平台，公司有望借助集团钞票注入终了煤炭产能的执续膨胀。（2）高分成请问投资者：2023 年公司派发现款红利0.8 元/股（含税），分成比例达67.1%，较2022 年+3.5pct，2021-2023 年公司分成比例平均达69.8%；假定2024 年公司分成比例保管2023年67.1%水平不变，吞并公司2024 年盈利预测，按照2025 年1 月24 日收盘价计较，刻下公司股息率可达5%。
风险指示：经济增长不足预期；煤价下落超预期；产量开释不足预期等。
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